惠普分拆順應「大不等於更好」的新思路
2014-10-07
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隨著對激烈的全球競爭和增速放緩感到擔心的投資者似乎日益將規模視為一個負面因素，企業巨頭正在以接近紀錄
隨著對激烈的全球競爭和增速放緩感到擔心的投資者似乎日益將規模視為一個負面因素，企業巨頭正在以接近紀錄水平的步伐剝離業務線和自我拆分。
華爾街日報報導，長期以來，“大”被視為美國企業的好的象征—對於CEO擴張公司和投資者尋求避開市場中的突變而言都是如此。但是現如今帝國締造者們光環已經褪去。投資者們正在敦促公司與增長更慢的業務作別，集中精力發展更有前景的業務。
作為電腦業務先驅的惠普公司(Hewlett-Packard Co., HPQ)如今正在離棄個人電腦業務。百事公司(PepsiCo Inc., PEP)現在則面臨著把軟飲業務與零食業務分開的壓力。甚至是最具代表性的集團企業通用電氣公司(General Electric Co., GE)也面臨著一位著名華爾街分析師的再次提起的論斷：毫無理由一邊出售CT掃描儀和醫療診斷設備，一邊出售發電站、飛機引擎和機車。
歷史上有不少大企業集團組建后又被分拆的案例，然而當前在維權對沖基金推動下的分拆浪潮異常強勁。據行業追蹤公司HFR的數據，這些基金公司已籌集1,110億美元投資資金，使他們得以將越來越大的企業作為目標。
據數據供應商Dealogic的數據顯示，今年截至目前全球的大企業集團已出售或剝離了價值1.6萬億美元的子公司和業務部門，僅略低於2007年的紀錄規模。 一些企業正朝著與之相反的方向行進，例如美國電話電報公司(AT&T Inc.)斥資490億美元收購衛星廣播運營商DirecTV。然而在壓力之下，企業高層會議的討論基調發生了變化，董事和高管們正進一步審視其業務結構。
維權投資者Trian Fund Management曾成功迫使卡夫食品(Kraft Foods Inc.)、Wendy's和英格索蘭公司(Ingersoll-Rand Company)等各類企業分拆其業務。該公司認為，如今企業必須贏得特權才能作為大集團存在。該公司認為業務多元化往往不能帶來回報，該公司也正力勸百事(Pepsi)和制藥巨頭杜邦(DuPont)的高層認同這一觀點。
而杜邦公司和百事公司均未接納Trian的提議，但杜邦公司已經公布了分拆一個子公司的計劃，該子公司收入在杜邦公司收入中約占20%的比例。
數據可為Trian的觀點提供一定的支撐。據北卡羅來納大學Kenan-Flagler商學院金融學教授Anil Shivdasani研究，2000年至2010年期間，與那些業務更集中的企業相比，北美綜合性企業的股票平均要低11.4%。那些宣布將分拆業務的公司，其股票水平在分拆計劃公布時的三個月期間較同行高出6%。Shivdasani周一表示，上述數據直至去年底一直沒有多少變化。
惠普繼宣布將一分為二之后，其股價周一上漲4.7%。分拆后一家公司以個人電腦和打印機業務為主，另一家則主要是出售電腦服務器、數據存儲裝置、軟件，開展咨詢業務以及其他面向企業技術部門的服務。
首席執行長惠特曼(Meg Whitman)週一稱，這將是兩家完全不同的公司。惠普高管在與分析師的電話會議中表示，主營個人電腦和打印機業務的新惠普公司(HP Inc.)創造出的現金流將用於回饋股東。而由惠特曼經營的Hewlett-Packard Enterprise將專注於通過加快新產品投資及併購的方式實現增長。
這種分拆是典型的企業合作關係解體。Gannett Co.和《華爾街日報》(The Wall Street Journal)的出版商新聞集團(News Corp)之前曾做出類似舉動，即將出版印刷業務從快速增長的電視或電影業務中分離出來。
然而結果並非盡如預期。2011年，ITT Corp.拆分成三個獨立的公司，並對其中負責生產泵、閥門和水處理設備的公司--Xylem Inc.寄予了厚望。但自分拆後，該公司收入增長一直遲緩，部分原因是由於歐洲市場的低迷以及公用設施產品的銷售疲軟。
自分拆以來，Xylem的股價已上漲約36%，標準普爾500指數漲幅為53%。該公司預計，今年收入至多將增長3.7%，2012年和2013年的收入幾乎持平。該公司還表示，將從全球人口增長、水資源短缺和環境問題中長期受益。
與此同時，ITT的股價自分拆以來幾乎上漲了兩倍。ITT供應汽車剎車片以及用於石油，天然氣和化工生產的泵。首席財務長卡萊拉(Thomas Scalera)解釋拆分的優勢時表示，與之前相比，我們更貼近了這些業務。如果事情沒有按預期發展，我們可以更快介入并采取行動。
另一個經典的拆分案例是菲利普莫里斯國際公司(Philip Morris International Inc., PM)。為實現業務多樣化，菲利普莫里斯（現名為奧馳亞集團(Altria Group Inc., MO)）於1988年收購了卡夫食品(Kraft Foods Inc., KFT)。但是，2007年奧馳亞集團將持有的卡夫食品股份全部轉給集團的股東們，一年后又將其國際業務拆分成立了菲利普莫里斯。2012年，卡夫食品將其快速增長的全球零食業務拆分出來，成立了億滋國際(Mondelez International Inc., MDLZ)。
現在，奧馳亞集團及其衍生公司總市值達3,150億美元，較2007年（卡夫分拆業務之前）上升了71%。標準普爾500指數在此期間增幅為38.5%。
長期以來違背這股業務集中化潮流的一家大公司是3M公司(3M Co., MMM)。這家明尼蘇達州圣保羅的公司生產粘合劑、研磨劑、涂料和薄膜，其產品用於數千種工業和消費產品。該公司品種繁多的產品陣容包括透明膠帶、用於增強電腦屏幕亮度的薄膜、用於生產汽車的粘合劑，以及圖書館用的電子圖書跟蹤系統。
康涅狄格州斯坦福德的Vertical Research Partners執行合伙人斯普拉格(Jeffrey Sprague)說，分拆3M的問題幾乎從未出現在與投資者的討論中，部分原因是3M一直盈利。該公司過去56年每年都增加了派息。斯普拉格說，3M股票2015年預期市盈率約17倍，通用電氣(General Electric)和聯合技術(United Technologies Corp.)為15倍。他說，這種情況讓人很難提出，需要任何形式的大規模變革。
通用電氣也捍衛了這種模式。該公司首席執行長伊梅爾特(Jeff Immelt)稱，通用電氣能夠讓眾多不同業務分享其研發成果，比如將同樣的技術進步應用於提升其噴射引擎、燃氣輪機和機車的效率。
不過，通用電氣還是通過剝離部分被伊梅爾特稱為“非核心”的業務來回應投資者的不滿和長期低迷的股價。近些年中，伊梅爾特出售了NBC Universal股份，達成了一項退出家電業務的協議，并且讓子公司通用金融(GE Capital)旗下的零售金融業務完成了首次公開募股(IPO)。
通用電氣的股價依然徘徊在25美元附近，今年以來累計下跌10%，而且華爾街上的一些人希望該公司再進一步。Barclays Capital研究分析師戴維斯(Scott Davis)本月早些時候稱，投資者日益希望通用電氣剝離其180億美元的醫療業務，而且該公司應該至少評估自我拆分的可能性。
通用電氣周一宣布任命了醫療業務的一位新主管，而且伊梅爾特重申，該業務是通用電氣的核心組成部分。
家具、汽車部件及鋼絲等產品生產商Leggett & Platt Inc.的首席執行長哈夫納(David Haffner)說，通過分拆業務或整合經營以實現股東價值最大化，一直是企業的爭議問題。他說，他擔心如果分拆業務，盈利能力不見得會改善；相反，他認為這會增加日常管理費用和監督成本。
金融研究人員稱，投資者常常會向那些嘗試過多的企業施加“多元化懲罰”。根據貝爾根挪威經濟學院(Norwegian School of Economics)金融學教授埃克博(B. Espen Eckbo)和索伯恩(Karin S. Thorburn)對現有研究進行的分析，企業宣布分拆，通常會提振其母公司股價較市場回報率高3.3%左右。
而長期來看，業務分拆的結果則不那么明顯。追蹤企業首次公開募股(IPO)的佛羅里達大學(University of Florida)金融學教授里特爾(Jay Ritter)說，1980年以來收入10億美元以上的母公司通過IPO出售旗下業務的交易有166宗，而這些分拆交易所帶來的回報與市場整體水平大體一致。 近來有關其他分拆交易的研究也得出了類似的結論。
這一趨勢對華爾街來說是好事。據Dealogic的數據，集團業務分拆已成為了投行的大金礦—此類業務今年已為投行帶來的94億美元的費用收入。
再次分家 HP旗下事業將獨立成兩家公司
聯合新聞網報導，相關消息指出，HP可能在將於美國時間10月6日間宣布拆分旗下部門業務，預期將個人電腦與印表機部門自現有現有硬體與服務部門獨立。至於現任執行長Meg Whitman將分別擔任獨立後的個人電腦與印表機事業董事長，並且兼任企業端部門執行長。
根據華爾街日報報導指出，HP可能將在美國時間10月6日間宣布拆分旗下部門業務消息，其中個人電腦與印表機部門將從現有硬體與服務部門獨立。在此之前，HP原本將個人電腦與印表機部門整合於硬體與服務部門，此次再次從公司組織獨立，主因在於個人電腦產品於今年上半年間帶來將近企業端部門三倍營收，約增加278億美元獲利。
而就Re/code網站方面表示，HP此次再次選擇將個人電腦與印表機部門將從現有硬體與服務部門獨立，另一方面也是基於旗下業務部門轉售失利，包含原先計畫將個人電腦事業轉售Dell、聯想，甚至也曾計畫將旗下IT服務事業轉售給予印度Wipro、Infosys等，但這些交易似乎都讓HP碰壁，或許才決定讓個人電腦與印表機事業部門獨立發展，增加獲利機會。
至於在組織再次異動後，現任HP執行長Meg Whitman將分別擔任獨立後的個人電腦與印表機事業部門董事長，並且兼任企業端部門執行長。而企業董事長將由董事會成員Patricia Russo擔任，至於個人電腦與印表機事業部門仍由Dion Weisler擔任執行副總，負責部門相關營運。
目前HP並未對此類傳聞予以回應。
【圖片為資料照】
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